Il regolamento MiCA e gli equilibri di emissione di moneta

The article highlights the systemic importance of the MiCAR as a law recognizing the monetary character of regulated crypto activities. This recognition appears revolutionary, referring to exchange means issued outside the exercise of sovereign powers. The article argues this conclusion based on the MiCAR recognition of tokens as a means of exchange, irrespective of the absence of intrinsic use value. The monetary character of tokens, however, raises questions of balance with the sovereign issue of money as an instrument of economic policy. First of all, the law takes charge of these problems through a regulation that requires the receipt of funds for the issuance of EMTs and ARTs. For EMTs denominated in EU currency, this requirement prevents interference between token issuance and central bank decisions concerning credit selection through interest rate policies. However, despite this requirement, EMTs denominated in non-EU currencies and ARTs pose a more serious threat of disruption of monetary policies and credit allocation. The MiCAR prevents this disruption, limiting the issuance of tokens widely used as a means of exchange. The absence of equivalent limits on the issuance of tokens other than EMTs and ARTs reflects the political choice to allow sovereign and private money competition and the idea that no regulatory balance is needed where tokens other than ARTs and EMTs do not exploit externality effects stemming from the pegging and public trust in the sovereign payment system supervision.

Il lavoro evidenzia l’importanza sistematica del MiCAR quale riconoscimento normativo della funzione monetaria dei token da esso disciplinati. Sottolinea il carattere rivoluzionario di questo riconoscimento, per la prima volta legislativamente riferito a strumenti di scambio emessi al di fuori dell’esercizio di potestà sovrane. Argomenta questa conclusione sulla base della disciplina del MiCAR che giustifica causalmente lo scambio dei token pur in assenza di un loro intrinseco valore d’uso. Il riconoscimento della funzione monetaria dei token determina tuttavia problemi di equilibrio con l’interesse del potere sovrano a utilizzare l’emissione di moneta quale strumento di politica economica. Il legislatore si fa carico di questi problemi attraverso una disciplina che anzitutto subordina l’emissione di EMT e di ART al ricevimento di fondi. Nel caso degli EMT denominati in valuta UE, questa imposizione evita interferenze fra l’emissione dei token e le decisioni delle banche centrali tendenti a selezionare l’accesso al credito attraverso le politiche dei tassi di interesse. Nel caso degli EMT denominati in valuta extra UE e degli ART, si determinano maggiori interferenze con le politiche monetarie sovrane di destinazione del credito. Il legislatore riequilibra allora queste interferenze attraverso la previsione di limiti all’emissione di token ampiamente utilizzati come mezzo di scambio. L’assenza di corrispondenti limiti all’emis-sione di token diversi riflette la scelta del legislatore di accettare l’esposizione della moneta sovrana alla concorrenza di emissioni di moneta privata, e ad un tempo di non regolamentare le emissioni dei token diversi che (a differenza degli ART e degli EMT) non beneficiano degli effetti di esternalità dovuti all’agganciamento e alla fiducia riposta dal pubblico nella regolamentazione sovrana del sistema dei pagamenti.